减重注射笔拉动门店销售额，却压缩药店毛利率

今年二季度财务数据给出的答案远比预想复杂。

Pague Menos公司总营收同比增长 9.3%，达 43 亿雷亚尔；同店销售额增长 8%，低于一季度 13% 的增幅，企业自身也承认本季度增长创下阶段性低点。公司首席执行官若纳斯・马克斯本周向分析师表示：“本季度营收增速跌至近期最低水平。”

高管称业绩放缓部分源于线上渠道：平台虽新增大量客户，但配套运营基建无法承载激增订单，GLP-1 减重针剂线上销售拥堵问题尤为突出，故障发生在 Vtex 支付系统升级期间。

增长承压直接体现在这一高速扩张的品类上。据同属《经济观察报》母公司的 BTG 百达银行分析，GLP-1 药品对公司营收增长的拉动贡献从一季度 6.5% 回落至二季度 3.2%。

尽管减重针剂销售增速放缓，企业经营性盈利水平有所改善。BTG 测算，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达 2.817 亿雷亚尔，同比上涨 15%，EBITDA 毛利率升至 6.5%，创下历史新高，去年同期为 6.1%；但综合毛利率从 30.7% 小幅下滑至 30.6%。

萨夫拉银行对这份财报给出中性评级，肯定运营表现，同时提示企业现金流存在隐患。该行指出，尽管营收仍保持健康增长，但增速持续走弱，GLP-1 品类

拉动效应减弱是同店销售额增速下滑的核心诱因之一。

BTG 同样认为，GLP-1 药品销售占比下降是同店销售额增速放缓的关键原因：该类药品营收占比从一季度 9.1% 降至 8.2%，对整体营收的拉动百分点由 6.5 个收窄至 3.2 个。

RD Saúde，巴西规模最大连锁药店。该企业呈现另一类行业困境：GLP-1 药品销量持续走高，却因品类结构变化拖累毛利率。

公司总营收同比上涨 18%，达 128 亿雷亚尔，持续扩大市场份额；同店销售额增长 13%，成熟门店营收提升 11%。商品结构内，品牌处方药销量同比增长 24%，核心驱动力就是 GLP-1 减重药物。但与此同时，企业综合毛利率从 29% 回落至 28.9%。

财报解读提到：“GLP-1 药品销售占比提升、无现金流影响的净现值调整、库存通胀收益缩水，上述负面影响仅能依靠商业合作返利、库存损耗同比基数优势勉强对冲。” 简言之，即便该品类销量暴涨，其在销售结构中权重上升，仍会对综合盈利形成负面冲击。

Panvel这家企业的 GLP-1 品类增长幅度最为突出：该类药品销售额同比大涨 63.6%，现已占门店零售总营收的 11.3%。

伊塔乌 BBA 银行对财报给出正面评价，称企业营收增速加快，经营杠杆效应部分抵消了毛利率下行压力。但同样出现共性难题：减重注射笔销量占比提升，同步带来盈利承压。综合毛利率同比下滑 0.5 个百分点。银行分析，企业管理层将利润收缩归因于药品价格监管机构 CMED 调价空间收窄、品牌处方药占比走高、非处方自营产品销售占比下降。

报告明确指出，GLP-1 药物 63.6% 的超高增速、11.3% 的营收占比，使其仍是核心增长引擎，却也成为压制毛利率的负面因素。

即便如此，Panvel 通过运营效率优化对冲了部分负面影响：销售费用摊薄 70 个基点，调整后 EBITDA 毛利率提升 40 个基点至 5.4%；调整后净利润 3890 万雷亚尔，同比大涨 39.1%。